Povzetek
CVR Partners je prepričljiva vrednost vrednosti, ki ima koristi od naraščajočih cen gnojil in geopolitičnih tveganj, ki vplivajo na evropsko oskrbo z zemeljskim plinom.
UAN ponuja močan 10 -odstotni dividendni donos, stabilno delovanje in nizko povezanost s širšim trgom, zaradi česar je privlačna živa meja portfelja.
Geopolitične napetosti na Bližnjem vzhodu, zlasti okoli ožine Hormuza, bi lahko sprožile porast evropskih cen plina, kar bi izboljšalo ekonomijo gnojil za ameriške proizvajalce.
Tudi brez cenovnega konice ostaja UAN podcenjen s trdnim pokritjem denarnega toka, stabilnega povpraševanja in obvladljivega dolga, ki podpira dolgoročno pritožbo na naložbe.
Muhammad Gunawansyah\/istock prek Getty Images
Potem ko so ga več kot dve leti umirili, se trg gnojil spet segreva. Indeks cen gnojil se je v zadnjem letu povečal za približno 13%. Indeks je še vedno daleč pod njegovimi vrhunci leta 2022, vendar je verjetno prešla ključna pregibna točka. Priljubljeni partnerji za gnojilo CVR (NYSE: UAN) je zelo povezan z indeksom cenov gnojil, saj je približno 18% na dan povečal pričakovanja o izboljšanju svojega EPS:
Podatki YCharts
Možnost odbitka cen gnojil izboljšuje napoved CVR. Stroški gnojil so zelo podvrženi gospodarskim in trgovinskim razmeram med ZDA in Evropo. Na splošno proizvodnja gnojil porabi velike količine zemeljskega plina. Višje cene plina povečujejo proizvodne stroške, ki so v Evropi običajno višji kot v ZDA, zaradi težav v Evropi pri zamenjavi izgubljenih ruskih cevovodov. Ko se cene zemeljskega plina v večji meri v Evropi zvišajo kot v ZDA, se proizvodnja evropskih gnojil zmanjšuje in ameriški izvoz v Evropo povečuje, poveča cene in dobiček za ameriške proizvajalce, kot so CVR partnerji.
Kljub temu vplivajo tudi CVR Partners, ki vplivajo tudi drugi gospodarski dejavniki, kot so trgovina s Kitajsko, sankcije na izvozne gnojila Rusije in Belorusije ter na splošno zmanjšajo globalne trgovinske razmere na Bližnjem vzhodu. CVR Partners ima koristi tudi od šibkejšega ameriškega dolarja, saj to zmanjšuje uvozne stroške za evropske kupce, kar izboljšuje povpraševanje po izvozu.
Zgodovinsko sem imel bikovski pogled na partnerje CVR. Nazadnje sem ga pokril leta 2022 in pričakoval nadaljnje pomanjkanje zaradi višjih cen tujih zemeljskega plina. Moji obeti se niso izkazali za pravilne, predvsem zaradi zmanjšanja evropske porabe zemeljskega plina, ki je posledica nenormalno toplega zimskega vremena, pa tudi zaradi izboljšanja naravne oskrbe, ki je posledica višjih cen. Kljub temu, da je UAN od takrat padel za 25% vrednosti, je njen skupni donos, ki vključuje ponovno vložene dividende, 14%. Po mojem mnenju to poudarja dejstvo, da je UAN vrednostna priložnost ne glede na tržne pogoje gnojila.
Cena evropskega zemeljskega plina ostaja daleč pod ravni 2022. Ker pa katarski izvoz predstavlja del izgubljenega ruskega izvoza, in Katar je zelo podvržen dejavniku tveganja Hormuz, obstaja nekaj skrbi, da lahko geopolitična tveganja sprožijo še eno pomanjkanje zemeljskega plina v Evropi. Če je tako, lahko pričakujemo, da bo UAN povečal vrednost, ko naj bi se proizvodnja evropskih gnojil zmanjšala.
Geopolitika sproži cene gnojil.
Cena gnojil se je zvišala leta 2021, ki se je razcvetala leta 2022, potem ko se je začela vojna Rusija-Ukrajine, in je ostala okoli leta 2021, odkar se je cena vrnila. Vidim dva koreninska vzroka: enega, splošno povečanje stroškov energije in nenehne primanjkljaje ponudbe, ustvarjene leta 2020. Drugi dejavnik je geopolitičen, ki vpliva na evropske zalog zemeljskega plina, amoniaka in kalije, kar ustvarja neravnovesje cen, ki so naklonjene ameriškim izvoznikom gnojil.
Razkorak med cenami med zemeljskim plinom EU in ameriškim zemeljskim plinom je eden bolj neposrednih vzrokov za naraščajoče cene gnojil. Zemeljski plin je glavna surovina za amoniak, ki predstavlja približno 70-90% proizvodnih stroškov. Leta 2022, ko se je zemeljski plin dvignil nad 100 USD\/mmbtu, je bilo zmanjšano 70% evropske proizvodnje amoniaka. Konec se je od takrat obrnil in z njim vlekel gnojila. Vendar pa so se evropske cene uvoza zemeljskega plina ustalile na kronično višji ravni v primerjavi s tistimi v ZDA. Glej spodaj:
Podatki YCharts
Pomanjkanje evropskega zemeljskega plina se je končalo z izboljšanimi vremenskimi razmerami na severni polobli v zimskem času 2022-2023, kar je bilo strahov, da bi evropski zalog zemeljskega plina zmanjkalo. Evropa je od takrat povečala uvoz iz ZDA, Norveške, Katar in drugih, da bi upoštevala verjetno trajni upad ruskega uvoza po uničenju cevovodov Nord Stream.
Danes so evropske ravni skladiščenja zemeljskega plina pod povprečjem, potem ko so bile lani nadpovprečne, približno na isti sezonski ravni, kot so bile leta 2022. Evropska skladišče plina se je verjetno izboljšalo, ker so bile njegove cene do leta 2023 izjemno visoke, kar je spodbudilo znižanje proizvodnje gnojil in povečano uvoz zemeljskega plina.
Sumim, da obstaja veliko tveganje, da bodo viri evropskega zemeljskega plina v Perzijskem zalivu ogrožali vse bolj nestanovitne razmere. Na primer, polja zemeljskega plina so lahko neposredno usmerjena, Iran pa je grozil, da bo s Hormuzovo ožino ustavil trgovino (LNG in nafto). Iran deli največje polje zemeljskega plina, South Pars, s Katarjem, pri čemer je njegov utekočinjen zemeljski plin za zemeljski plin v celotni Evraziji.
Izrael je že udaril na plinsko polje, čeprav je proizvodnja Katarja ostala stabilna, Iran pa je delno suspendiran. Po ameriških in izraelskih stavkih na iranskih jedrskih mestih je iranski parlament sprejel glasovanje, da bi blokiral ožino Hormuza. Približno petino svetovnega utekočinjenega zemeljskega plina in surove nafte teče skozi ožino, zaradi česar je to pomembno tveganje za evroazijske zaloge.
Resničnost je, da ni jasno, ali so grožnje Irana realistične. Mislim, da je objektivno res, da je Iran v zadnjih tednih veliko več grozil kot dejanj. To ne zavrnitev dejanj, ki jih je Iran izvedel, le da bi navajali, da so ta dejanja v primerjavi z iranskimi izjavami majhna. Cene nafte in plina se tako težko odzvajo na grožnjo Irana, da bo zaprl ožino, verjetno ob predpostavki, da bo to spodkopalo njen odnos z Indijo in Kitajsko, hkrati pa potencialno ni mogoče niti trajnostno.
Tudi takrat ne bi spregledal te možnosti. Zame je potencialno edini način, da bi Iran lahko znatno škodoval ameriškemu gospodarstvu, brez neposrednega napada, ki bi le spodbudil nadaljnje vojaško sodelovanje v ZDA. Analitiki Goldman Sachs napovedujejo, da bo zaprtje Hormuza spodbudilo cene zemeljskega plina EU nad 115 dolarjev na MWh ali 33 USD\/mmbtu, kar je približno 250% več.
Na ameriškemu proizvajalcu nafte Diamondback (FANG) sem imel bikovski pogled zaradi njegovega potenciala kot varovanja pred tem posebnim tveganjem. V to košarico za živo mejo dodam partnerje CVR, ker ni zelo povezan z nafto, ampak bi tudi povečal vrednost, če bi bile ogrožene za oskrbo z zemeljskim plinom Evrazije, glede na to, da bi povečalo evrazijsko povpraševanje po ameriških gnojilih.
Uan podcenjen brez cenovnega konic
UAN ima številne podobnosti s Fangom, čeprav je v različnih panogah in na splošno neusklajen. Oba sta ameriška podjetja, ki bi morala opaziti višje cene izdelkov zaradi večjega povpraševanja po izvozu v ZDA, ki je posledica stopnjevanja konflikta na Bližnjem vzhodu. Nadalje, tako kot Fang, trdim, da je UAN danes podcenjen, tudi če ne bi prevzeli sprememb cen izdelkov. Dogodek geopolitičnega tveganja bi moral koristiti UAN; Vendar bi morala delnica še naprej zagotavljati vrednost dolgoročnim vlagateljem, tudi če se globalno okolje stabilizira.
UAN -ov dividendni donos je močnih 10%, podprto z razmerjem TTM "P\/E" 12,5x. Čeprav ta dividenda ni v celoti pokrita s čistim dohodkom, jo pokriva denarna tok, saj je UAN-ov TTM cena do operacije le 5,9x. UAN -ova dividenda je spremenljiva na podlagi svojega dohodka, glede na to, da gre za omejeno partnerstvo
Operativni poudarek podjetja ostaja stabilen in nanjo vplivajo predvsem makro pogoji, ki vplivajo na industrijo gnojil. Njegov zadnji vlagatelj pokliče podrobno visoko stopnjo izkoriščenosti zmogljivosti s poudarkom na sečninskem amonijevem nitratu in manjšem segmentu amoniaka. Njegova kapitalska poraba se je v zadnjih letih povečala, vendar gre v bistvu za vzdrževalne kapitalske naložbe. Podjetje želi, da nadaljuje močno in stabilno povpraševanje po gnojilih ameriških kmetov.
Čeprav širjenje cen zemeljskega plina ZDA in EU pomembno vpliva na globalno trgovino z gnojili, je ZDA neto uvoznik gnojil. Zadnji klic vlagatelja je ugotovil, da lahko podaljšane tarife zvišajo cene ameriških ameriških ZDA, kar koristi lokalnim proizvajalcem. Samo kali je oproščen tarif. Vendar pa se sooča s posrednim tveganjem, če se proizvodnja ameriške kmetije sčasoma upada zaradi kitajskih tarif v ZDA.
Podjetje ima 426 milijonov dolarjev čistega dolga, razumna raven, glede na to, da se je EBITDA stabilizirala na potencialno 200 milijonov dolarjev. Prav tako ima presežek obratnega kapitala v višini 148 milijonov dolarjev, ki se je v zadnjih petih letih močno dvignil:
Podatki YCharts
V bistvu je CVR Partners razmeroma dolgočasno podjetje. Njegovo delovanje se ne spreminja pogosto, kar odraža širšo stabilnost industrije gnojil. Trg gnojil in partnerji CVR ne opažajo pretiranih prizadevanj za rast, pomislekov o vzvodu dolga ali vprašljivih vodstvenih odločitev.
Od leta 2020 je bila večina nihanj cen UAN in njene dividende pripisana svetovnim vprašanjem na strani ponudbe. Po mojem mnenju je vsako leto od leta 2020 videti vsaj en dogodek, ki je prispeval k globalnim šokom za oskrbo različnih blago. Te so povezane z vojnami, pandemičnim, dolgoročno kvalificiranim pomanjkanjem delovne sile, kronično nizko porabo za kapitalske naložbe, vremenskimi dogodki ter svetovno trgovinsko politiko ter vprašanja pošiljanja.
Splošni trend je bila povečana evropska zanašanje na ameriški izvoz energetskih elementov, ki ga je spremljalo zmanjšanje razpoložljivosti blaga, kot je amonijak, ki zahteva veliko energije. Ker je zemeljski plin postal glavni vir električne energije v večini zahodnih držav (zmanjševanje odvisnosti od premoga), je zmanjšanje proizvodnje gnojil preprost način za omejitev porabe v času potrebe brez zaustavitve električnega omrežja.
Nedavni shod UAN verjetno delno poganja špekulacije glede vprašanja Irana. Tako zaloga vidim kot ključno varovanje portfelja glede na ta potencialno pomemben dejavnik tveganja. Kljub temu, da to tveganje upada, v partnerjih CVR vidim trajno vrednost. Njen operativni in finančni tveganje je nizek, medtem ko ponuja zelo visok dvomestni dividendni donos. Poleg tega zaradi visoke izpostavljenosti cenam gnojila njegova uspešnost zalog ni povezana z zmogljivostjo S&P 500 (vrednost R-kvadrata v dnevni uspešnosti je le 10%), tveganje za recesijo pa je majhno. Zame je Uan odličen dodajanje portfelja ne glede na geopolitične okoliščine, vendar bi se z potencialno izjemnim potencialom varovanja pred geopolitično stopnjevanje nadaljevalo.
Seveda se lahko cene gnojil znižajo ali se lahko stroški zvišajo, če se ZDA soočajo z energetskimi vprašanji, ki jih njegovi trgovski partnerji ne delijo. Sčasoma bi lahko znižanje globalnih vprašanj na strani ponudbe zadostno znižalo cene gnojil, da bi ogrozilo dobiček UAN. Podjetje se lahko sooči tudi z nenačrtovanimi izpadi, težavami z uporabo zmogljivosti in izzivi stroškov dela. Njegova tveganja niso nujno nizka, vendar so na splošno nerazrešena s tveganji večine zalog, kar pomeni, da bi morala izboljšati profile donosa tveganja portfelja.
